2024年廢紙價格走勢，造紙業(yè)調研

決定調研一下紙業(yè)的契機在于中了一個紙業(yè)的可轉債，于是乘機了解一下這個行業(yè)的上下游關系，基本看點

造紙產業(yè)鏈從上游到下游可以劃分為：制漿-造紙-紙制品應用；在造紙行業(yè)企業(yè)不斷進行產業(yè)集群化發(fā)展的時期，有許多造紙行業(yè)的龍頭企業(yè)向產業(yè)鏈上下游游延伸，形成廢紙回收-紙漿制造-造紙產業(yè)鏈布局，如山鷹紙業(yè)、玖龍紙業(yè)等。中國是紙漿消費大國，廢紙紙漿占據主流，2018年，廢紙紙漿產量5444萬噸，占全部紙漿生產量的75.6%。國內造紙行業(yè)整體產能過剩，印刷用紙為供需主流，2018年，造紙行業(yè)產量和消費量均有不同幅度下降，印刷用紙供需均為主流。2018年我國東部地區(qū)11個?。▍^(qū)、市），紙及紙板產量占全國紙及紙板產量比例為74.2％；在省份格局上，廣東、山東以及浙江為主要產區(qū)。

1、文化紙

 適用于印刷書刊、課本、雜志、封面、插圖、筆記本、試卷、教材、教輔等。

2、白卡紙

高檔禮盒、化妝品盒、吊牌、手提袋，宣傳畫冊、高檔明信片；中高檔煙包印刷；奶包、飲料包、一次性紙杯、奶茶杯、面碗等。

3、生活紙

衛(wèi)生紙、面巾紙、手帕紙、餐巾紙、擦手紙

4、箱板瓦楞紙

5、銅版紙，特種紙（如熱敏）

按照制造方法可以分為化學紙漿、機械紙漿、化學機械紙漿;按照原料可以分為木漿、草漿、竹漿、棉漿、廢紙漿等;按照加工深度可以分為精制紙漿、漂白紙漿、未漂白紙漿、高得率紙漿、半化學漿等。目前市場上的主流紙漿分類方法為按照原料分類，主要分為木漿、非木漿和廢紙漿三類。

造紙產業(yè)具有資金技術密集、規(guī)模效益顯著的特點，其產業(yè)關聯度強，市場容量大，在造紙產品總量中，80%以上作為生產資料用于新聞、出版、印刷、商品包裝和其他工業(yè)領域，不足20%用于人們直接消費。該行業(yè)是拉動林業(yè)、農業(yè)、印刷、包裝、機械制造等產業(yè)發(fā)展的重要力量，已成為中國國民經濟發(fā)展的新的增長點。

造紙行業(yè)的產業(yè)鏈從上游到下游依次可劃分為：制漿-造紙-紙制品應用。處在上游的制漿和設備，主要涉及紙漿制造和紙漿設備供應；紙漿制造可分為木漿、非木漿和廢紙漿；中游的造紙環(huán)節(jié)，按照產品類別的不同，可以劃分為新聞紙、文化紙、包裝用紙和特種紙四個子行業(yè)，其中：1）新聞紙：主要用于報業(yè)；2）文化用紙：主要用于印刷出版業(yè)，包括涂布紙和未涂布紙兩類，而涂布紙又包括銅版紙、涂布白紙板等；3）包裝用紙：主要應用于包裝業(yè)，通常有白紙板、箱紙板和瓦楞原紙等品種；4）特種紙：常見的主要有電容器紙、卷煙紙等。

 雖然木漿產量逐年上升，但目前廢紙漿在我國仍然占主流地位。2019年，我國紙漿產量為7207萬噸，其中木漿產量1268，占紙漿總產量的17.59%;廢紙漿產量為5351萬噸，占總產量的74.25%;非木漿產量為588萬噸，產量產比為8.16%。

從非木漿的生產情況來看，主要以稻麥草漿和竹漿為主。2019年我國稻麥草漿產量達到222萬噸，占非木漿總產量的37.76%;竹漿產量為209萬噸，占非木漿產量的35.54%;蔗渣漿產量為70萬噸，產量占比為11.90%。其余非木漿種類的產量占比均低于9%。

【造紙】1）紙漿：芬寶針葉漿9月報價上調10美元/噸至600美元/噸。上期所紙漿期貨連日走高，貿易商針葉漿現貨價格跟漲，但高位報盤成交稀少。2）文化紙：本周紙廠發(fā)布銅版紙、雙膠紙?zhí)醿r函，9月提價100元/噸。3）白卡紙：前期紙廠發(fā)布500元/噸提價函，貿易商跟漲，下游落實200-300元/噸，250g白卡紙主流成交價恢復至6000元/噸附近。9-10月傳統(tǒng)旺季，海外需求轉暖，下游對后市積極。4）箱板瓦楞紙：成品紙價格繼三周陰跌后，本周止跌企穩(wěn)，個別紙廠價格小幅調整，其中山鷹紙業(yè)、福建聯盛、湖北榮成出貨報價上漲50-100元/噸。持續(xù)推薦競爭格局改善的白卡紙行業(yè)；文化紙價格持續(xù)回暖，穩(wěn)步提價，推薦成長屬性的太陽紙業(yè)。

周一午后，紙漿期貨價格持續(xù)攀升，主力合約強勢漲停，為上市以來首次，最高觸及4998元/噸，創(chuàng)2019年5月以來新高。因進口紙漿價格提價，國內旺季需求預期及海外需求恢復，庫存持續(xù)下降，下游紙廠積極推動漲價函。

國內造紙行業(yè)整體產能過剩，印刷用紙為供需主流

中國造紙行業(yè)產品供過于求，而廢紙、紙（木）漿等行業(yè)原材料處于供不應求的狀態(tài)。同時，作為全球最大的廢紙進口國與紙漿進口國，在全球范圍內中國造紙行業(yè)也極度依賴上游原材料供應。因此中國造紙行業(yè)整體在上下游產業(yè)鏈中處于弱勢地位，議價能力較弱。

造紙企業(yè)集中在東部地區(qū)，行業(yè)集中度仍然偏低

從行業(yè)整體的產銷量數據來看，經過2010年以來的環(huán)保政策去產能之后，造紙行業(yè)的CR10從2011年的28.70%逐步上升到2018年的44.10%，而美國造紙行業(yè)在經歷環(huán)保立法去產能及行業(yè)并購之后，CR10已經達到了90%左右。

從按照各公司披露的銷量數據計算的CR4數據來看，玖龍紙業(yè)、理文造紙、山鷹紙業(yè)、太陽紙業(yè)四家龍頭企業(yè)2018年所占的市場份額僅為27.58%，而美國造紙行業(yè)在1972年的CR4為24%，經過“十年環(huán)保立法”后的1984年的CR4達到29%。經過環(huán)保去產能，部分中小落后產能被淘汰，行業(yè)集中度有所提升，而隨著行業(yè)龍頭逐漸開始擴產能，前瞻認為造紙行業(yè)的集中度有望進一步提升。

再結合換手率、股價以及K線走勢等，最終確定造紙行業(yè)板塊最值得進行波段或中長線買入的個股是松煬資源（603863）、京華激光（603607）、仙鶴股份（603733）、中順潔柔（002511）、榮晟環(huán)保（603165）、宜賓紙業(yè)（600793）。

今年造紙行業(yè)可謂是冰火兩重天。包裝紙企業(yè)博匯紙業(yè)（600966.SH）、太陽紙業(yè)（002078.SZ）股價連創(chuàng)新高，但機制紙龍頭晨鳴紙業(yè)（000488.SZ）不論是業(yè)績還是股價都在泥潭里掙扎。

景興紙業(yè)

紙業(yè)，公司是擁有多家子公司并在造紙和包裝行業(yè)擁有一定知名度的大型企業(yè)，是全國規(guī)模最大的以專業(yè)生產A級牛皮箱板紙為主的造紙企業(yè)之一，公司的主導產品為牛皮箱板紙、白面?？?、高強度瓦楞原紙、紗管紙、紙箱等系列產品。

2019年原紙占營收的83.94%，毛利率10.72%；紙箱及紙板占營收的9.37%；生活用紙占營收的6.69%，整體的毛利率為10.97%，業(yè)務主要集中于國內。

由于企業(yè)是強周期行業(yè)，適合用市凈率和市銷率進行估值。當前市凈率和市銷率分別為0.876和0.794，處于13.52%和17.43%的分位數，相對偏低。

山鷹紙業(yè)

包裝業(yè)務板塊產品應用廣泛，產品工藝先進，產能基地布局于國內核心經濟區(qū)，產能已達 14億平方米/年。2019年收購了中山中健，快速切入華南電子產品包裝市場。截至 2019年底，山鷹紙業(yè)擁有 28家包裝印刷企業(yè)，2019年產量超過 12億平方米。

山鷹紙業(yè)包裝板塊的客戶主要為食品飲料、白色家電生產商，持續(xù)增加 3C生產商客戶。包裝板塊根據下游客戶的訂單進行排產，客戶訂單的提前量一般為一周至半個月，因此山鷹紙業(yè)可利用自身的一體化產業(yè)鏈優(yōu)勢，降低庫存和備貨水平。

岳陽林紙

太陽紙業(yè)

宜賓紙業(yè)

仙鶴股份

作為國內大型特種紙企業(yè)，仙鶴股份（603733.SH，下稱「公司」）是目前國內規(guī)模最大的特種紙生產企業(yè)之一，也是國內品種最齊全、工藝技術最全面的特種紙制造企業(yè)，為少數能進行大規(guī)模高檔特種紙生產替代進口并參與全球化競爭的企業(yè)，形成了較強的規(guī)模優(yōu)勢、技術優(yōu)勢、品牌與客戶優(yōu)勢。

榮晟環(huán)保

青山紙業(yè)

松煬資源

中國紙網

參考資料：

【1】年1-6月中國造紙業(yè)盈虧狀況出爐

【2】;預見2019：《中國造紙行業(yè)產業(yè)全景圖譜》（附現狀、競爭格局、趨勢等）